🌲 Сегежа $SGZH: АФК обещает выход в ноль в этом году. Верим? - Альфа-Банк

Сегодня президент АФК Система Тагир Ситдеков заявил, что Сегежа должна выйти на неотрицательный денежный поток до конца 2026 года. Звучит прям очень оптимистично!

Но, как там с реальной отчетностью?

Операционный денежный поток, к которому привязаны дивиденды Сегежи: 2024 год: -12,68 млрд руб. 2025 год: -26,44 млрд руб. Убыток удвоился. При этом менеджмент обещает выйти в ноль через полгода. Сказки? Посмотрим на детали.

Откуда взялся убыток в 88,4 млрд за 2025 год Чистый убыток вырос с -22 млрд в 2024 до -88,4 млрд в 2025. Рост в четыре раза. Но важно понять состав: Первое. Процентные и финансовые расходы: -35,1 млрд руб. Это плата за долг. При ставке ЦБ 21% на начало 2025 года — неудивительно. С снижением ставки эта строка будет уменьшаться. Второе. Обесценение активов в Сибири и заморозка строек: -36,1 млрд руб. Это разовая списание. Закрыли нерентабельные площадки, признали убыток здесь и сейчас. В следующих периодах этой строки не будет. Итого: из 88,4 млрд убытка примерно 71 млрд — это либо разовое списание, либо финансовые расходы, которые снизятся со ставкой. Операционный бизнес убыточен, но не на 88 млрд.

Почему выручка падает Выручка: 89,2 млрд руб. (-12,5% г/г). Причин две и обе структурные. Первая: крепкий рубль. 66% выручки экспорт. Когда рубль укрепляется, рублёвая выручка от валютных продаж падает автоматически. Никакого влияния менеджмента. Вторая: слабый спрос на ключевых рынках. Экспортные продажи упали на 9% г/г. Лесопромышленный сектор глобально в стагнации.

Что реально улучшилось

После допэмиссии 2кв2025 чистый долг упал с 130+ млрд до 58 млрд. К концу 2025 года вырос обратно до 67 млрд компания продолжает занимать. Средневзвешенная ставка по долгу снизилась до 15,3%. Капзатраты сокращены до 2,3 млрд (-7% г/г): только поддерживающие инвестиции. Компания не строит новое — выживает.

Главный вопрос: при чём тут программа облигаций на 100 млрд Сегежа зарегистрировала программу облигаций на 100 млрд руб! Для компании с выручкой 89 млрд это больше годовой выручки. Купон на свежем выпуске 003P-02R: 25% годовых. Логика простая: денег нет, долг обслуживать нужно, стройки заморожены, операционный поток отрицательный. Занимают под 25%, чтобы платить по старым долгам. Классическая долговая пирамида в замедленном темпе.

Что нужно для выхода в ноль

Сценарий, при котором Сегежа действительно выйдет в ноль по денежному потоку до конца 2026 года, требует одновременно: ослабления рубля (поднимет рублёвую выручку экспортёра), снижения ставки ЦБ (снизит процентные расходы) и восстановления спроса на пиломатериалы в Китае и Азии. Всё это возможно. Ни одно из этих условий не зависит от менеджмента Сегежи.

Мой взгляд Держать акции $SGZH сейчас это ставка на одновременное совпадение трёх факторов, ни один из которых компания не контролирует. Облигации под 25% отдельный разговор: доходность высокая, но эмитент продолжает генерировать отрицательный кэш. Слежу, но не участвую.

Как вы оцениваете шансы Сегежи выйти в ноль по кэшфлоу до конца года? $AFKS

Держите акции или облигации?

Подписывайтесь и читайте полезные разборы!.

Отредактировано 4 июня в 09:07

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

55

55

Понадобится всего несколько минут. Счёт откроется с базовым

Или пользуйтесь Альфа‑Инвестициями Онлайн в любимом браузере

А вместе с ними можем привезти бесплатную Альфа‑Карту

© 2001-2026. АО «Альфа-Банк», официальный сайт. Генеральная лицензия Банка России № 1326 от 16 января 2015 г. АО «Альфа-Банк» является участником системы обязательного страхования вкладов. Информация о процентных ставках по договорам банковского вклада с физическими лицами. Центр раскрытия корпоративной информации. Раскрытие информации профессионального участника рынка ценных бумаг. Информация о лицах, под контролем либо значительным влиянием которых находится Банк. Ул. Каланчевская, 27, Москва, 107078. АО «Альфа‑Банк» является оператором по обработке персональных данных. Подробная информация о принимаемых мерах при обработке персональных данных отражена в Политике в отношении обработки персональных данных. АО «Альфа‑Банк» использует файлы «cookie» для улучшения пользовательского опыта на веб-сайте, в том числе с использованием метрических программ Альфа‑Метрика, Яндекс.Метрика. Вы можете ограничить их использование в своём браузере. На информационном ресурсе применяются рекомендательные технологии.

Ошибка при регистрации

Попробуйте ещё раз